一、多空(kong)交織，油脂價格底部震蕩

　　近期油脂(zhi)行情(qing)多空因素交織，走(zou)勢糾(jiu)結，底(di)部(bu)震(zhen)蕩為主。截(jie)至3月26日(ri)(ri)，BMD6月毛棕櫚(lv)(lv)油期貨(huo)合約(yue)滯(zhi)漲下(xia)跌，收于(yu)2417林吉特/噸(dun);大連盤棕櫚(lv)(lv)油P1809合約(yue)增倉下(xia)行，3月27日(ri)(ri)收于(yu)5076元(yuan)/噸(dun)。現貨(huo)方面，截(jie)至3月26日(ri)(ri)沿海(hai)24度棕櫚(lv)(lv)油價(jia)格在5050-5170元(yuan)/噸(dun)，局(ju)部(bu)跌10元(yuan)/噸(dun)。

　　3月(yue)23日中(zhong)美(mei)貿易戰(zhan)正(zheng)式打響，豆類價(jia)格(ge)大幅上(shang)漲，油脂價(jia)格(ge)又將何去何從(cong)?我們認為，因中(zhong)美(mei)貿易戰(zhan)暫未(wei)波及豆類，國內油脂價(jia)格(ge)未(wei)受到提振，馬來西亞棕(zong)櫚油復產將占據著(zhu)主導力量，預計對油脂價(jia)格(ge)形成壓(ya)制，料維(wei)持震蕩偏弱運行(xing)。

　　二、馬棕進入復產周(zhou)期，施壓盤面

　　1.馬棕進入復產周期

　　關(guan)于(yu)棕(zong)櫚油復產時(shi)間(jian)節奏與幅(fu)度(du)，一(yi)方面(mian)，3月(yue)馬來西亞(ya)雨季(ji)結束，棕(zong)櫚油開始(shi)復產，5-6月(yue)產量全面(mian)恢復。另一(yi)方面(mian)，根據馬來、印(yin)(yin)尼(ni)平均累(lei)計降雨量，2017年及(ji)2018年前2個月(yue)降雨情況理(li)想(xiang)，有(you)利于(yu)平均單產進一(yi)步提(ti)升，預計馬來、印(yin)(yin)尼(ni)增(zeng)產幅(fu)度(du)預計6-8%。棕(zong)櫚油季(ji)節性復產加上(shang)全年產量前景樂觀將主導油脂(zhi)價格承壓弱勢前行(xing)。

　　具體來(lai)看，西馬(ma)(ma)南(nan)方棕油協會(hui)(SPPOMA)發布(bu)的(de)數據(ju)顯示，3月前25天馬(ma)(ma)來(lai)西亞棕櫚(lv)油產量比2月份同期增(zeng)(zeng)加(jia)23%，單產增(zeng)(zeng)加(jia)22.42%，出油率增(zeng)(zeng)加(jia)0.09%。3月降(jiang)雨減少加(jia)上(shang)工作日多于2月，產量回(hui)升將限制棕櫚(lv)油價格(ge)上(shang)漲(zhang)。因此，無論是月度(du)還是年(nian)度(du)產量，在棕油增(zeng)(zeng)產效應的(de)拖(tuo)累下(xia)，油脂價格(ge)重(zhong)心下(xia)移為主旋(xuan)律。

　　2.零關(guan)稅即將結束，馬棕(zong)出口需求或放緩

　　目前(qian)馬(ma)棕(zong)出(chu)(chu)口(kou)數(shu)據(ju)(ju)較好，盤面受到一(yi)(yi)定支撐，因(yin)馬(ma)來西(xi)亞(ya)(ya)(ya)于今年年初取(qu)消毛(mao)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)出(chu)(chu)口(kou)關稅。馬(ma)來西(xi)亞(ya)(ya)(ya)政府決定從2018年1月(yue)8日(ri)起，取(qu)消3個(ge)月(yue)的棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)出(chu)(chu)口(kou)關稅，以刺激出(chu)(chu)口(kou)，降庫(ku)存。政策實施(shi)到目前(qian)為(wei)止產生了一(yi)(yi)定效果。根據(ju)(ju)油(you)世界統計(ji)，2018年1-3月(yue)馬(ma)來西(xi)亞(ya)(ya)(ya)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)出(chu)(chu)口(kou)量預(yu)計(ji)達創紀(ji)錄(lu)的420-430萬噸，較上(shang)年增加近60萬噸。但馬(ma)來西(xi)亞(ya)(ya)(ya)政府宣布出(chu)(chu)口(kou)免稅政策將于4月(yue)7日(ri)到期(qi)(qi)，中長期(qi)(qi)來看(kan)不利于馬(ma)棕(zong)出(chu)(chu)口(kou)，印尼棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)因(yin)價格更(geng)具優勢(shi)將擠占馬(ma)來西(xi)亞(ya)(ya)(ya)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)市場(chang)份額。短期(qi)(qi)則促使買(mai)家在出(chu)(chu)口(kou)關稅恢復之前(qian)采(cai)購更(geng)多棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)，加上(shang)齋月(yue)備貨(huo)提振(一(yi)(yi)般買(mai)家會在齋月(yue)節(jie)前(qian)一(yi)(yi)個(ge)月(yue)開始(shi)備貨(huo)，即(ji)3月(yue)底至(zhi)4月(yue)開始(shi)一(yi)(yi)輪采(cai)購)，馬(ma)來西(xi)亞(ya)(ya)(ya)毛(mao)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)需求(qiu)預(yu)期(qi)(qi)增加。數(shu)據(ju)(ju)顯示馬(ma)來西(xi)亞(ya)(ya)(ya)3月(yue)1-25日(ri)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)出(chu)(chu)口(kou)料環比增9.5%。

　　3.馬(ma)棕后(hou)期庫存(cun)壓力或增大(da)

　　根(gen)據MPOB的數(shu)據顯示，2018年(nian)(nian)2月(yue)(yue)底馬(ma)來西亞棕(zong)櫚(lv)油庫存為2,477,853噸，較上(shang)月(yue)(yue)2,550,498噸下降2.9%，較去年(nian)(nian)同期1,459,361大(da)增70%。進入(ru)3月(yue)(yue)后(hou)，東南亞棕(zong)櫚(lv)油主(zhu)產區將結(jie)束季節性減產轉(zhuan)而開(kai)始增產，加上(shang)印度再度調高(gao)棕(zong)櫚(lv)油進口關(guan)稅和(he)馬(ma)棕(zong)零關(guan)稅政(zheng)策的取消(xiao)，后(hou)期馬(ma)棕(zong)出口需求難言(yan)樂觀(guan)，預計馬(ma)來棕(zong)油庫存將重(zhong)新累積。

　　三、中(zhong)美貿易戰暫未提振油脂(zhi)市(shi)場

　　當地(di)時間3月22日中(zhong)午，美國(guo)(guo)總統特朗普(pu)宣布將對500億美元中(zhong)國(guo)(guo)商品加征關稅，并將限制中(zhong)國(guo)(guo)對美國(guo)(guo)科(ke)技產業(ye)投資(zi)。

　　中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)商務(wu)部(bu)(bu)(bu)新聞辦公室消息(xi)，2018年3月23日(ri)，商務(wu)部(bu)(bu)(bu)發(fa)布了針對(dui)美(mei)國(guo)(guo)進(jin)口(kou)鋼(gang)(gang)鐵和鋁產(chan)品232措(cuo)施的中(zhong)(zhong)止減讓產(chan)品清(qing)單并征(zheng)(zheng)求公眾意見，擬對(dui)自美(mei)進(jin)口(kou)部(bu)(bu)(bu)分(fen)產(chan)品加征(zheng)(zheng)關稅，以(yi)平衡因(yin)美(mei)國(guo)(guo)對(dui)進(jin)口(kou)鋼(gang)(gang)鐵和鋁產(chan)品加征(zheng)(zheng)關稅給(gei)中(zhong)(zhong)方利益造(zao)成的損失。商務(wu)部(bu)(bu)(bu)新聞發(fa)言人就此發(fa)表談話。該清(qing)單暫(zan)定(ding)包含7類(lei)、128個(ge)稅項產(chan)品，按(an)2017年統計，涉(she)及美(mei)對(dui)華(hua)約30億美(mei)元出口(kou)。

　　目前(qian)(qian)中(zhong)美貿易(yi)爭戰(zhan)暫未波及(ji)豆(dou)(dou)類產品，油脂(zhi)價格未受(shou)到提振。雖然目前(qian)(qian)中(zhong)方反制(zhi)清(qing)單(dan)不(bu)包含(han)大(da)豆(dou)(dou)，但(dan)一旦升級，不(bu)排(pai)除波及(ji)大(da)豆(dou)(dou)的可能。如果中(zhong)美貿易(yi)戰(zhan)將(jiang)大(da)豆(dou)(dou)納入制(zhi)裁范(fan)圍，我國(guo)進口美豆(dou)(dou)數(shu)量勢必(bi)將(jiang)會減少，而(er)其(qi)他地區能夠提供的大(da)豆(dou)(dou)數(shu)量很(hen)難(nan)彌補美豆(dou)(dou)的缺(que)口，國(guo)內(nei)大(da)豆(dou)(dou)供需預期趨緊，我國(guo)大(da)豆(dou)(dou)進口成本預計增加，油脂(zhi)價格也(ye)將(jiang)隨(sui)之上(shang)漲。后市的不(bu)確定(ding)性一定(ding)程度上(shang)增加了棕櫚油的支撐力度，短線國(guo)內(nei)油脂(zhi)價格下調(diao)空間有(you)限。

　　四、消費淡季來(lai)臨(lin)，國內油脂(zhi)庫存壓力(li)仍存

　　進入(ru)2季度(du)，國內油(you)脂庫(ku)存(cun)(cun)預(yu)計將(jiang)上(shang)升(sheng)。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，盡(jin)管阿根廷大豆(dou)減產(chan)，但北(bei)美和巴(ba)西大豆(dou)供(gong)應(ying)充(chong)足，目前壓榨利(li)潤利(li)良(liang)好，后(hou)期(qi)(qi)大豆(dou)進口(kou)量繼續上(shang)升(sheng)，豆(dou)油(you)庫(ku)存(cun)(cun)止降回升(sheng)，目前國內豆(dou)油(you)商業庫(ku)存(cun)(cun)總量141萬噸，周(zhou)環比增(zeng)加(jia)0.89%，同(tong)(tong)比增(zeng)加(jia)23.92%;棕櫚油(you)，馬棕、印棕進入(ru)復產(chan)周(zhou)期(qi)(qi)，加(jia)上(shang)國內棕油(you)一(yi)(yi)直需求疲弱，使其庫(ku)存(cun)(cun)上(shang)升(sheng)存(cun)(cun)在預(yu)期(qi)(qi);菜(cai)(cai)油(you)方(fang)面(mian)，進口(kou)利(li)潤走強，進口(kou)壓力(li)(li)增(zeng)加(jia)，加(jia)上(shang)年初國儲(chu)公(gong)開(kai)(kai)拍賣21萬噸及(ji)定向拋儲(chu)90多(duo)萬噸的(de)菜(cai)(cai)油(you)將(jiang)陸續入(ru)市，勢必會(hui)令2季度(du)菜(cai)(cai)油(you)庫(ku)存(cun)(cun)回升(sheng)。另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，2-3季度(du)一(yi)(yi)般是飼料粕(po)的(de)消費旺季，油(you)廠在開(kai)(kai)足馬力(li)(li)提供(gong)豆(dou)粕(po)、菜(cai)(cai)粕(po)同(tong)(tong)時，會(hui)令豆(dou)、菜(cai)(cai)油(you)庫(ku)存(cun)(cun)面(mian)臨被動性上(shang)升(sheng)壓力(li)(li)，這每年基本上(shang)都(dou)具有季節(jie)周(zhou)期(qi)(qi)性規(gui)律。

　　需求(qiu)端，食(shi)用油消費(fei)會(hui)進入(ru)全年相對來說(shuo)比較清(qing)淡(dan)的季節，此時(shi)需求(qiu)端對油脂價格不構成支(zhi)撐。

　　因(yin)此，進入(ru)2季度，預計油(you)脂(zhi)基本面供需(xu)過剩格(ge)局將(jiang)(jiang)延續(xu)，令油(you)脂(zhi)價格(ge)上方(fang)將(jiang)(jiang)繼續(xu)承壓。

　　五、總結

　　國際市場，因零關(guan)稅(shui)政策即(ji)將取(qu)消，加上齋月(yue)備貨(huo)需(xu)求，馬(ma)棕3月(yue)出口預計環(huan)比增(zeng)加，馬(ma)盤暫(zan)獲支撐，但3月(yue)馬(ma)棕進入增(zeng)產(chan)周期，期末庫存(cun)或增(zeng)加，限制價格(ge)漲幅，密切關(guan)注馬(ma)棕增(zeng)產(chan)幅度及出口需(xu)求。

　　國內市(shi)(shi)場(chang)，上游(you)供應，棕(zong)(zong)櫚油(you)庫存止降(jiang)回(hui)升(sheng)，豆(dou)(dou)油(you)庫存仍處高(gao)位，油(you)脂(zhi)整(zheng)體供應充足。下游(you)消費，當前(qian)豆(dou)(dou)棕(zong)(zong)價(jia)差(cha)較(jiao)小，棕(zong)(zong)油(you)市(shi)(shi)場(chang)清(qing)淡(dan)(dan)，豆(dou)(dou)油(you)成(cheng)交較(jiao)好，油(you)脂(zhi)消費進入(ru)淡(dan)(dan)季。綜上，目前(qian)中美貿易(yi)戰未能提振油(you)脂(zhi)市(shi)(shi)場(chang)，馬來西亞棕(zong)(zong)櫚油(you)復產將占據著主(zhu)導力量，預計對油(you)脂(zhi)價(jia)格(ge)形成(cheng)壓制，中長期或以震蕩偏弱為主(zhu)。

　　六(liu)、主要(yao)風(feng)險(xian)

　　(1)天(tian)氣：馬來西(xi)亞、南美天(tian)氣惡化，刺激(ji)油脂價格上漲;

　　(2)原油(you)：原油(you)價格大幅上(shang)漲(zhang)，帶動油(you)脂價格上(shang)漲(zhang)。